信达期货：供给放量和疫情反复 天胶存入场做多机会
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 核心观点 7月预计不会经常出现比较较好的入场做到多机会，明确仍是要看供给放量情况的落地，以及端午期间资本市场混乱情绪又起在盘面上的体现，若胶价回升较多并且盘面信号较好则可以进场做到多。 整体看供给压力边际快速增长，进口胶供应充裕，库存压力边际减小；国内外市场需求末端较慢完全恢复当中对胶价有一定承托起到，但是疫情的反复性和宏观环境不会对市场需求预期有一定扰动，胶价波动性不会减少。
整个7月依旧是事件导向型下情绪端的改变，主要挤满在中美关系为代表的宏观氛围以及经济秩序的变化、疫情的演进、疫苗的研发情况等等事件。 合约自由选择依旧是RU2101优先，也可以自由选择RU2105合约。若胶价因事件导向回升至11000元/吨附近，则依旧建议抄底（大概率会经常出现）；若RU2101合约在11000-11500元/吨之间则可以做到多，在11500元/吨附近则较短多居多，不建议追涨（除非有实质受到影响信息，不然缺少持续下跌动力，供给压力、套利盘和宏观突发事件不会抗拒胶价回升），明确加仓和做到多依旧看盘面的体现和展现出。 现阶段风险：全球经济衰退超强预期（疫情超强预期）、中美关系超强预期好转 一、行情总结 图1：仅有乳胶主力合约走势 单位：元/吨 图2：20号标胶主力合约走势 单位：元/吨 二、供给末端：疫情遗变数下，7月供给压力边际减少 （1）天胶橡胶产量边际快速增长预期 按照往年7月是各主产国割胶产量减少更为显著的月份，但是因为新冠疫情对全球市场需求的压制，以及之前旱季因素和白粉病等南丫岛阴的影响，对产量都有一定的压制。
但从目前看，随着降雨量减少，旱季问题减轻，国内替代栽种指标估算在7月初发布命令，变换疫情对其经济冲击较小，胶农必须收益以及疫情下市场需求较慢完全恢复，从6月底开始国内外主产地产胶量减少。 从1-5月天胶产量数据看，ANRPC总计产量为403.16万吨，总计同比上升6.67%；而泰国、印尼、马来、越南、中国、印度的产量的同比上升速度增加，至于对天胶期货的压力大小要视疫情的演进情况和市场需求完全恢复情况，但目前看供给末端压力边际减少。 图3：ANRPC天然橡胶月产量 单位：千吨 资料来源：wind，隆众咨询、信约期货研发中心 图4：泰国天然橡胶月产量 单位：千吨 资料来源：wind，隆众咨询、信约期货研发中心 图5：印尼天然橡胶月产量 单位：千吨 资料来源：wind，隆众咨询、信约期货研发中心 图6：马来天然橡胶产量 单位：千吨 资料来源：wind，隆众咨询、信约期货研发中心 图7：越南天然橡胶产量 单位：千吨 资料来源：wind，隆众咨询、信约期货研发中心 图8：中国天然橡胶产量 单位：千吨 资料来源：wind，隆众咨询、信约期货研发中心 （2）原料价格7月料将边际走低，加工利润将边际提高 7月，随着东南亚主产国降雨量减少，旱季问题基本解决问题，同时目前主产国政府有所不同程度的补贴（还包括必要补贴、增进内需等等），疫情下其他收益膨胀，7月割胶是一个公里/小时的月份，因此整体而言天胶产量同比不会上升，但环比不会减少。不会超越原料价格上涨的趋势，原料价格将不会边际走低。
图9：泰国生胶片价格走势 单位：泰铢/公斤 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 图10：泰国烟片价格走势 单位：泰铢/公斤 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 目前RSS3和STR20的参照加工利润经常出现了分化现象，RSS3因为市场需求比较较STR20平稳，其原料也正处于低位，因此其加工利润较好；而STR20因为市场需求不受疫情较好，之前原料价格因为旱季因素压低，故其参照加工利润较好（负值一路走低）。 图11：泰国杯胶价格走势 单位：泰铢/公斤 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 图12：泰国胶水价格走势 单位：泰铢/公斤 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 图13：泰国RSS3的参照加工利润 单位：美元/吨 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 图14：泰国STR20的参照加工利润 单位：美元/吨 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 （3）出口量依旧同比上升，环比减少 目前ANRPC以及各主产国的天胶出口量都是维持一定水平，整体供给充足，只不过是随下游市场需求的完全恢复情况以及预期制订船货订单。整体而言，随着7月主产国产胶放量，原料价格下降，加工利润有所修缮，市场需求较慢快速增长，出口量不会环比减少，但考虑到疫情下市场需求只是较慢快速增长，同时疫情仍遗变数，因此同比依旧会上升。
ANRPC天胶1-5月总计出口量为360.93万吨，总计同比上升8.75%；而ANRPC天胶1-5月总计消费量为314.11万吨，总计同比上升15.71%，变换天胶库存，供给弹性大，因此天胶供过于求的局面依旧不利。 图15：ANRPC天然橡胶月出口量 单位：千吨 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 图16：泰国天然橡胶月出口量 单位：千吨 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 图17：印尼天然橡胶月出口量 单位：千吨 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 图18：马来天然橡胶月出口量 单位：千吨 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 图19：越南天然橡胶月出口量 单位：千吨 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 图20：ANRPC天然橡胶月消费类 单位：千吨 资料来源：隆众咨询，wind，信约期货研发中心 （4）7月份供给末端总结 从旱季问题、季节因素、供给弹性、疫情影响下割胶意愿边际提升，7月份供给大概率是不会边际放量。而市场需求端受疫情的持续影响，国际经济关系的不确定性，大概率会经常出现市场需求大幅度提高的局面，大概率依旧是市场需求较慢完全恢复的情况，因此供给端的压力依旧会压制胶价，供给弹性较小下，按目前情况看，7月供给末端助推胶价下跌的可能性较小。
三、市场需求末端：疫情影响下，短期不乐观，长年不悲观 （1）汽车销量增长速度较慢且全年会理想 目前2020年5月份全球主要国家的汽车销量还并未月发布，但是正如之前辨别4、5月作为全球疫情的高速增长期，除了中国销量有所完全恢复，其他主要国家汽车销量不容乐观但不会较慢完全恢复。 表格1：全球主要国家汽车销量 单位：万辆 数据来源：汽车交错、信约期货研发中心 信用机构穆迪回应，全球汽车制造商的销售预测再度被新型冠状病毒影响，穆迪预计2020年全球汽车销量将下降20%，预计2020年美国汽车销量将下跌25%。整体来看，全球汽车销量上升是必定的，而上升程度的大小依旧在于中国汽车销量的声浪走势。
5月、6月汽车销量不会有所完全恢复，因此短期不必乐观；但是目前经济衰退已是现实，对汽车产业生产和汽车消费冲击较小，目前各研究机构都对全球汽车销量以及中国汽车销量都预判上升15%-20%左右。因此，长年来看全球汽车销量并不悲观，中国国内汽车销量的增长速度也不会渐渐上升。
（2）中国汽车销量完全恢复不会边际减慢，商用车优于乘用车 由于中国新冠疫情是1月末愈演愈烈，2月份超过顶峰，3月渐渐掌控下汽车销量也逐步完全恢复，4、5月份中国汽车销量维持同比和环比快速增长，但增长速度比较减慢。其中商用车销量高于乘用车销量的局面依旧不变，其中中国重卡4、5月销量分别为19.1万辆和17.9万辆，同比快速增长61%和66%，2020年1-5月中国重卡销量总计超过64.46万辆，同比快速增长17%。 图20：中国汽车月销量 单位：辆 资料来源：Wind，信约期货研发中心 图21：中国乘用车月销量 单位：辆 资料来源：Wind，信约期货研发中心 图22：中国商用车月销量 单位：辆 资料来源：wind，信约期货研发中心 图23：中国重卡月销量 单位：辆 资料来源：wind，信约期货研发中心 中国汽车销量分化相当严重，乘用车市场需求和商用车市场需求必须分离阐述。
乘用汽车展现出主要看增进消费的政策演进和实施情况，比如出租汽车、限行政策等政策严格落地情况；第二点就是整个中美关系以及宏观环境的演进，若宏观环境持续好转则不会导致国民经济的冲击，鉴此，估算乘用车销量的增长速度预计还是不会维持在一定水平，但大概率会经常出现激增局面。商用车方面，尤其是重卡销量，主要是国三货车提早出局的政策实施，增进了疫情过后国内重卡销量的强势展现出，同时目前仍有200万辆的国三重卡保有量，同时基础设施、房地产依旧以大位居多，因此重卡销量依旧会维持较好的展现出。
（3）中国轮胎出口影响较小，轮胎开工率预计维持同比上升态势 目前全钢胎和半钢胎开工率都逐步完全恢复，但不受疫情影响仍同比上升，整体全钢胎开工率高于半钢胎开工率。但是受到全球疫情的影响，欧美国家的订单不会适当增加，5、6月不会较慢完全恢复；此外，目前美国对东南亚轮胎出口国展开反倾销调查和减少征收措施，实质还是抨击中国在东南亚轮胎企业，同时中美关系目前趋紧绷，中国轮胎出口美国占到比要声浪的可能性目前较小。换胎出口将之后压制，整体来看轮胎出口虽然不会部分完全恢复，但整体依旧充满著不确认，整年的销量下降也是预期之中。
图24：半钢胎开工率 单位：% 资料来源：wind，信约期货研发中心 图25：全钢胎开工率 单位：万条 资料来源：wind，信约期货研发中心 图26：轮胎月产量 单位：万条 资料来源：wind，信约期货研发中心 图27：新的充气橡胶轮胎出口量 单位：万条 资料来源：wind，信约期货研发中心 （4）7月份市场需求末端总结：整体趋势较慢快速增长，对胶价驱动较强 7月份市场需求整体依旧正处于较慢完全恢复当中，中长期看市场需求仍有一定的完全恢复空间，但完全恢复空间预期无法设置过低。我们必须留意的是在市场需求较慢完全恢复预期当中，胶价的波动性也在减少，主要还是疫情不存在反复性和声浪风险，国际经济秩序也在面对挑战。此外，由于供大于求的局面未曾转变，供给弹性较小，疫情下市场需求的较慢快速增长不会被供给压力给溶解，因此对胶价的驱动较强。主要仍是注目疫情走势、疫情疫苗的发展情况、宏观环境对市场需求预期的影响。
四、期现末端 （1）6月库存短期闻覆以，但又渐趋涨库 目前国内旱季问题也因为降雨量激增减轻，国内产地的替代栽种指标不会在7月初发布，目前国内天胶产量存放在量预期。国外产区旱季问题也基本解决问题，之前忽略不受降雨量较多影响割胶，但雨量影响受限，国外产区也存放在量的预期。
此外，累计6月19日青岛地区天胶库存小幅下跌，环比涨幅有不断扩大趋势。云南非结算库库存小幅下跌。
因此库存压力边际减少。 （2）基差和价差早已可行性体现短期驱动较强 图28：仅有乳胶与RU09合约基差 单位：元/吨 资料来源：wind，信约期货研发中心 图29：仅有乳胶与RU01合约基差 单位：元/吨 资料来源：wind，信约期货研发中心 图30：RU01与RU05合约价劣 单位：元/吨 资料来源：wind，信约期货研发中心 图31：RU09与RU01合约价劣 单位：元/吨 资料来源：wind，信约期货研发中心 从基差来看，RU2009合约基差较RU1909合约基差同比之后缩窄，而RU2101合约基差同比RU2001合约基差同比不断扩大，目前大家对供需，尤其是市场需求的预期往后缩短，这与我们的辨别完全一致，RU2009合约与RU2101合约的反套行情之前已走进将近2个月的行情（目前盘整阶段，主要看中美关系以及宏观情绪对胶价影响）。
图30：RU09合约季节性走势 单位：元/吨 资料来源：wind，信约期货研发中心 图31：RU01合约季节性走势 单位：元/吨 资料来源：wind，信约期货研发中心 而RU2009合约若还未现市场需求预期的较小恶化，那么期现南北重返，多头面对升水移仓问题。RU2101合约相对于RU2009合约比较较优，以时间交换条件空间，同时也可以考虑到自由选择RU2105合约以及05和01合约的反套行情。
五、总结 7月预计不会经常出现比较较好的入场做到多机会，明确仍是要看供给放量情况的落地，以及端午期间资本市场混乱情绪又起在盘面上的体现，若胶价回升较多并且盘面信号较好则可以进场做到多。整体看供给压力边际快速增长，进口胶供应充裕，库存压力边际减小；国内外市场需求末端较慢完全恢复当中对胶价有一定承托起到，但是疫情的反复性和宏观环境不会对市场需求预期有一定扰动，胶价波动性不会减少。整个7月依旧是事件导向型下情绪端的改变，主要挤满在中美关系为代表的宏观氛围以及经济秩序的变化、疫情的演进、疫苗的研发情况等等事件．合约自由选择依旧是RU2101优先，也可以自由选择RU2105合约。
若胶价因事件导向回升至11000元/吨附近，则依旧建议抄底（大概率会经常出现）；若RU2101合约在11000-11500元/吨之间则可以做到多，在11500元/吨附近则较短多居多，不建议追涨（除非有实质受到影响信息，不然缺少持续下跌动力，供给压力、套利盘和宏观突发事件不会抗拒胶价回升），明确加仓和做到多依旧看盘面的体现和展现出。
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